每当芒格和我为伯克希尔保险公司购买普通股的时候(套利行为留待下一节讨论),我们遵循的交易方法与我们收购未上市公司是一样的。我们着眼于公司的经济前景,负责管理的人,我们支付的价格。我们心中没有想过什么时间和以什么价格去出售。的确,我们愿意无限期地持有一只股票,只要我们预期公司能以令人满意的速度提升内在价值。当投资的时候,我们将自己视为企业分析师——而不是市场分析师,不是宏观经济分析师,甚至不是证券分析师。

我们的方法在交易活跃的市场相当管用,因为它会周期性地给我们提供令人垂涎三尺的机会。股市是否存在并不重要,我们持有的股票如果长期停止交易,就像我们持有的世界百科全书公司(World Book)和范奇海默公司(Fechheimer),即便没有股票报价,也不会令我们感到不安[1]。最终,我们的命运将取决于我们所持有的公司的命运,无论我们持有的是部分还是全部股份。

我的朋友和老师本·格雷厄姆很久以前就描述过市场波动的心理状态,我认为对于投资成功很有教导意义。他说你应该将市场报价想象为一个名叫“市场先生”的人,他是你的私人公司的合伙人,是一个乐于助人的热心人。他每天都来给你一个报价,从不落空。在这个价格上,他既可以买你手中持有的股份,你也可以买他手中的股份。[2]

即便你们俩拥有的这家公司运营良好,市场先生的报价也不一定稳定,悲观地说,这个可怜的家伙有着无法治愈的精神病症。[3]在他感觉愉快的时候,只会看到企业的有利影响因素。在这种心情中,他会报出很高的买卖价格,因为他怕你抢夺他的利益,掠走他近在眼前的利润。在他情绪低落的时候,他只会看到企业和世界的负面因素。在这种悲观心情中,他会报一个很低的价格,因为他害怕你会将你的股权甩给他。[4]

市场先生还有一个可爱的特点:他不介意被忽视。如果你今天对他的报价不感兴趣,他明天还会给你带来一个新报价。是否交易,完全由你抉择。在这种情况下,他的行为越是狂躁抑郁,越是对你有利。

但是,就像参加舞会的灰姑娘一样,你必须留意午夜钟声的示警,否则,一切都会变回南瓜和老鼠。市场先生在那里服务于你,而不是指导你。你会发现他的钱袋更有用,而不是智慧。如果他哪天出现了特别愚蠢的情绪,你的选择是,可以视而不见,也可以利用这样的机会。但是,如果你受到他情绪的影响,将会是一场灾难。的确,如果你不懂得你的公司,不能比市场先生更准确地评估你的公司,你就不要参与这场游戏。就像人们打牌时说的:“如果玩了30分钟,你还不知道谁是倒霉蛋,有可能就是你。”[5]

格雷厄姆创造的这个市场先生寓言,在如今的投资世界看来似乎已经过时,今天很多专家、学者谈论的是有效市场、动态对冲套利、贝塔等等。他们对于这些东西兴趣盎然是可以理解的,因为,很显然,被神秘笼罩的技巧对于投资建议的传播者是有价值的。

毕竟,如果一个巫医只是对病人简单建议“回去吃两片阿司匹林就会好的”,这样的话,他如何获得名声和财富呢?

对于投资建议的客户而言,市场秘籍的价值完全是不同的故事。在我看来,投资成功不可能是神秘公式、电脑程序或股票及市场价格变动引起的闪烁信号的产物。一个投资者如果想成功,必须将两种能力结合在一起,一是判断优秀企业的能力,一是将自己的思维和行为与市场中弥漫的极易传染的情绪隔离开来的能力。[6]在我自己保持这种隔绝的努力中,我发现将格雷厄姆有关市场先生的概念放在心中,非常有用。

遵循格雷厄姆的教诲,芒格和我希望我们持有的可流通的股票,用它们的企业运营结果,而不是它们每天的价格,甚至也不是每年的价格告诉我们,这些投资是否成功。市场或许会有一段时间对于企业的实际运营成果视而不见,但最终将会肯定它。正如格雷厄姆所言:“短期而言,市场是一台投票机;但长期而言,市场是一台称重机。”[7]企业成功被市场确认的速度并不重要,只要公司能以令人满意的速度提升内在价值。实际上,被认可的滞后性也有一个好处:它会给我们以便宜的价格购买更多股票的机会。

——摘自1987年巴菲特致股东的信




剑客点评:

以上是巴菲特的名篇《市场先生》。有志于价值投资之路的朋友,最好能背诵(开个玩笑)。


此文寓意极深,融合了证券分析祖师格雷厄姆和他的学生股神巴菲特多年智慧的结晶,实乃价值投资祖庭嫡传中的嫡传,真脉中的真脉。

若不是1987年老巴投资业绩很好,心情极佳,也不会在股东的信中泄露此种天机。(我发现老巴这人挺有意思,心情好,就会泄漏秘密。)


无奈,缘浅福薄之辈弃之如蔽履,都去追逐一夜暴富的秘籍。倒是让胡编秘籍的人发了财。


[1]股票的本质是公司所有权。你拥有一家不错的小饭店,你会每天在那里琢磨你的饭店出兑后可以换多少钱吗?既然你不会,你为什么这么关心所有权的价格呢?所以,老巴敢说股市关门都和我没关系。


[2]市场先生是股票市场拟人化的修辞方法;


[3]请牢牢记住,市场先生是精神病患者。不要总问市场为什么这样,不要总找解释。你能解释精神病的行为吗?你能理解精神病吗?除非你也是~~


[4]市场先生的情绪非常极端。总在乐观与悲观间不断徘回。乐观时,仿佛未来不再有坎坷;悲观时,仿佛难题永远无解。你只需坚信,未来必有坎坷,问题自会解决。就不会被极端乐观和极端悲观所迷惑;


[5]利用市场先生,而不是要让他控制你。很多人弄颠倒了,总是被股价涨跌困扰。正如老巴所说:“如果你受到他情绪的影响,将会是一场灾难


[6]来自股神的真传。投资成功只需锤炼两种能力:一、识别优质公司的能力;二、摆脱情绪的定力;


[7]格雷厄姆的名言。长期来看,股价必然体现公司价值。而短期难以把握。这就是为什么投资大师往往是长线持股的原因之一。



全文完

By: 盛京剑客